特征一 盈利回升源于结构，更持久

自2016年1月底上证综指2638点以来，推动市场震荡中枢抬升的核心动力已从流动性切换到基本面。

从结构上看，价值和成长、大盘和小盘风格表现迥异，本质上源于盈利和估值匹配度的差异。从主要指数角度看，2016年1月底至今涨幅最高的是上证50(50.5%)和中证100(51.7%)，其次是沪深300(39.6%)和上证综指(22.0%)，最后是创业板综(-5.1%)和创业板指(-10.6%)。

结构优化比需求扩张驱动的盈利改善周期更为持久，这从美日历史经验中可以得到佐证。

特征二 机构资金占比提高，更平缓

从A股自由流通市值分布看，2017年三季度散户投资者占比42%、一般法人占比27.5%、国内机构投资者合计占比19.5%、中央汇金和证金公司等占比5.5%、R/QFII占比2.1%、陆港通北上资金占比1.4%。

展望2018年，市场有望从类似春天的良性震荡，逐步走向类似初夏的慢牛，国内机构投资者、外资有望成为市场增量资金的主要来源。公募基金、保险、社保(含养老金)、银行居民养老型资金预计将分别带来入市资金约1000亿元、2900亿元、500亿元、700亿元。从中长期看，外资有望给A股带来每年约3000亿元增量资金。

特征三 中国自主品牌崛起，龙头化

目前，国内各行业龙头估值正在逐渐与海外龙头接轨。周期板块中，除有色以外，大部分周期行业龙头股估值低于海外龙头，但盈利能力更强。消费板块中，A股消费龙头估值已经与国际接轨，略高的估值匹配较高净利润增速。科技板块中，中国科技龙头股估值更高，但盈利能力更强。金融板块中，A股银行龙头股估值明显低于海外银行股，而券商、保险龙头股估值高于海外。

2016年以来，A股龙头崛起的宏观背景即是中国产业结构转型，行业集中度提升。龙头比非龙头企业盈利能力更强，这为2016年1月初以来A股龙头崛起奠定了坚实的基本面。可预见在行业集中度提升的背景下，龙头公司业绩将持续好转。        ▋海通证券