周一大盘小幅低开后震荡走低，上证综指在2700点附近震荡，市场观望气氛浓厚，旅游酒店、虚拟与现实板块相对稍强，其余板块热点不突出。临近春节，投资者担心节假日期间风险因素增加，普遍持有观望态度，再加上前期的负面因素依然没有得到彻底消化，加剧了市场观望度。1月份，上证综指不仅跌破了股灾时的低点2850点，而且还击穿了120月均线，直达熊市底部区域。我们认为1月份上证综指下跌22.65%，中小板指数下跌25.27%，创业板指数下跌26.53%，短期跌幅巨大，2月份继续暴跌的概率大大下降，即便下跌也会变得缓和， 操作上可保持观望，等待节后综合各因素再确定操作对策。

技术上分析，上证综指已经跌破2850点，除了创业板指数未创新低，其余各大指数均创出股灾以来的新低，说明市场进入新一轮下跌。显然，后势市场会不断下探寻底，底又在何方呢？从上证综指月K线看，1月份已经击穿120个月均线，历史上几次中期大底，如998、1664、1849均是在120个月均线下方完成底部构筑，尤其是1664点中期底部在击穿120个月均线当月便见到中期底部最低点。也就是说，当指数击穿120个月均线后，意味着中期底部的来临，再往下跌应该是底部构筑的过程。但是，底部构筑时间长短不一，短则两三个月，长则一年多。从战略的角度出发，越往下跌酝酿的机会越大，但市场总会让大部分投资者在黎明前倒下。未来一段时间，下跌会有所缓和，也会不断消磨人气，或许会演变为缓慢阴跌。从估值角度看，当前整体市场估值仍高于2014年7月份大盘启动时的PE，尤其是中小板、创业板远高于当时36、60倍PE，未来仍存在下跌风险。中小板、创业板是从2012年底启动牛市行情的，经历两年半的上涨，一旦中期调整，其时间周期不会是短短的半年，后续需要更长的时间去消化。

股市去杠杆一直伴随本轮调整，从5100点到现在，去杠杆步伐从未停止。由场外配资到场内两融和股权质押。截至上周四，两融余额降至9154.66亿元，未来还有下降空间。近期股权质押方面已经出现一些公司达到平仓线的状况，虽然不会像两融一样直接冲击二级市场，导致流动性失衡，但其负面连带效应依然会拖累市场。总体而言，2月份市场会结束单边下跌，中期筑底需要更长时间去完成，节前可保持观望。        国元证券