通过比较美国、日本、中国台湾、中国香港等的股灾救市及退出，可发现：1)救市平准基金不可能永远干预市场，必然要择机退出。2)救市过早、高位被套，意味着救市平准基金退出较难，要等较长时间。3)股市后市走势决定平准基金退出节奏，股市繁荣则可较快退出，长期低迷则存在退出困难。4)政府平准基金入场，应当把握救市时机和退出安排，既要托起市场信心也要减少对市场的长期干扰。5)政府救市措施退出后还应尽快恢复市场机制在股市的作用。

6.15股灾后，中国政府采取了一系列救市措施，股市暂时企稳，但还不能说取得完全成功，救市措施退出和灾后重建可分四步走：

第一步，尽快去杠杆，规范杠杆融资发展。只要杠杆资金占市场交易额比例过高且穿透监管，未来市场调整还将存在流动性危机。

第二步，解除行政管制手段，恢复市场正常运行，如重启IPO，取消对正常套保和减持的限制。

第三步，推动一系列改革，包括注册制、发展机构投资者等，促进资本市场持续健康发展，学费不能白交了，不要因为这次股灾出现改革开放的倒退，只有在水里才能学会游泳。

第四步，政府平准基金退出要等待条件成熟，可以采取多种形成，比如：将各券商出资买入的股票留作证金公司融券业务券池，由证金公司返还出资，通过锁定股票不引发市场担忧；将各券商出资买入的股票换作ETF基金并按比例分配，将证金公司所购股票换作ETF基金，再择机减持；将各券商和证金公司出资买入的股票按照招标方式委托给专业机构，允许其在未来缓缓卖出，不求盈利只求回收资金；将证金公司所购入股票划转或者转售给社保基金；明确市场预期，证金公司在一定期限后再减持等等。

国泰君安 任泽平