我们认为三季度经济低位企稳来自稳增长政策的短期脉冲和以库存、出口与地产投资代表的市场性力量跌不动，但公共政策部门和部分市场人士对下半年经济回升的信心似乎更强，社会对增速换档期的经济回升要有足够耐心。

经济L形，牛市有顶部。我们在5000点附近提出“海拔已高，风大慢走。最大的不确定性短期来自监管，长期来自经济基本面。”预判5000点之后“经济和资本市场的三种前景：经济L形，牛市有顶部；经济U形，牛市不言顶；经济落入中等收入陷阱，重回熊市。”现在来看，未来半年属于第一种前景，当以货政宽松降低无风险利率和改革提升风险偏为主的分母驱动力接近尾声时，短期难以实现向分子盈利的切换。由有毒资产（部分高估值小票）加杠杆引发的股灾，在利率下降和货币宽松周期中具有较强恢复力。

未来股债市场均面临调整，从而等待新的信号出现，比如经济回升证伪，货政从观望重回宽松轨道；重磅改革落地，提振市场预期；经过持续的改革攻坚和货政呵护，经济出现真实的而非统计现象的U型复苏。灾后重建过程中，去杠杆和化解有毒资产是关键，面对风险偏好下降和增量资金入市放缓，建议回避风口上的猪，寻找不需要风口也能展翅高飞的鹰。