此轮沪指从3295点直降到3016点的调整很大部分原因在于监管超预期。5月中旬，我们注意到维稳预期再临，监管冲击最激烈的时间已过，过度悲观已无必要。端午节的减持新规进一步反映出积极信号，短期市场反弹得到确认。但是，我们也不应低估决策层对本轮金融去杠杆的决心。只是监管预期可能由“快刀斩乱麻”向“温水煮青蛙”的切换，其确认所需的时间会比想象的长。

因此，当前市场其实处在一个明显的“上涨有监管、下跌有缓冲”的阶段。投资者应该更多地把注意力集中在市场大分化这个进程，在调整中吸纳龙头白马，在上涨中坚决摒弃手中的“三无”股票（无业绩、无成长、无改革），进行调仓换股。 ▋国泰君安