我们看多煤价逆转的逻辑演绎到极致！去产能持续深入叠加需求端的超预期导致供需一亿吨缺口在四季度集中爆发，也是这次煤价逆转的主要逻辑。虽然政策 9 月开始不断调整，但由于先进煤矿以及运输能力(铁运车皮和汽运限载)的准备不足，制约了供给端产能的释放低于预期，政策传导至产能释放效果的时滞效应依然存在，短期的强势格局不断延续，直至库存得到有效缓解。

我们认为，煤炭政策的去产能大方向是不会变的，短期的政策调整是产能结构优化，长期的产能周期拐点是确立的！ 并且需求端不会差，包括基建投资和地产投资。由于弥补供需缺口的先进产能释放仍需要时间传导，短期的供需紧张导致煤价持续上行，而产能周期拐点和需求共振，将支撑中期煤价水平！

煤价持续大涨，引爆了期货市场行情，截至 11 月 7 日午盘，焦煤活跃期货突破 1500 元/吨，大涨 9.97%，焦炭活跃期货突破 2000 元/吨，大涨 6.97%。商品价格持续大涨，煤炭股在犹豫中震荡上行！

我们持续看好四季度行业性投资机会，在此继续强调一下推荐的主要逻辑：

(1)先进产能落地，去产能基调不改，后面政策调控煤价预期的不确定性影响在降低。 去产能是中央供给侧改革的第一位， 3-5 年淘汰落后产能 5 亿吨、减量重组 5 亿吨，前 9 月已经完成今年 2.5 亿吨目标的80%以上，政策基调没有打压煤价，释放先进产能只是为了满足冬春旺季需求缺口，未来先进产能释放对应的是落后产能淘汰，不会改变大的供需格局，不用担心过剩、不用过于担心煤价。

(2)需求可能存在预期差。 目前需求好于预期，基建和地产投资总体不弱， 1-9 月基建投资同比增长 18%(维持较高增速)、地产投资增速 5.8%(上年同期为 2.6%)。 1~9 月， 商品房销售面积同比增长 26.9%，后面房地产投资是最大的不确定性，有可能超预期。另外，微观层面的火电在明显向好， 8 月份同比增长 7.5%、9 月份达到 12.2%，像今年上半年水电对火电的挤压后面会降低很多。

(3)上市公司三季报整体不错，四季度有望量价齐升，业绩会更好，在煤炭股涨幅不大的前提下，有这样坚实基础，不用太担心风险。 28 家重点煤企利润同比大增 112%(剔除神华由-75 亿元转为 18 亿元)，神华(单季归母净利润为 75 亿)、陕煤( 7.8 亿元)、开滦( 1.5 亿元)好于预期，动力煤 6 月底加速上涨，业绩基本兑现，焦煤公司受涨价滞后于动力煤，且对成本费用进行回补，业绩表现弱于动力煤，但四季度有望业绩放量。

(4)国企改革、债转股是提升估值的重要筹码。国企改革将做大做强专业化煤企，国投公司拟将 30.3%国投新集股权无偿转让给中煤集团，兖州煤业与山西焦煤集团先后成立国有资本投资公司；债转股将显著提升煤炭企业的资产质量。目前整体板块低于 1.5 倍的 PB 明显被低估。

根据中期煤炭基本面的逻辑、机构配置比例以及股价涨幅判断，四季度继续看好煤炭股的投资机会， 推荐标的顺序为动力煤(陕西煤业、兖州煤业、中煤能源、中国神华) -焦煤(潞安环能、开滦股份、西山煤电、冀中能源) -无烟煤(阳泉煤业)。               ▋中泰证券