通过比较全球历史上几次重要股灾、救市政策和效果，可以得出以下几点启示：

1)股票市场有自身涨跌规律。所有的股灾均发生在股票价格偏高时期，而且泡沫化程度越高，跌幅越深。

2)杠杆工具会放大股市的波动。比如美国1929年股灾、1987年股灾、台湾1990年股灾。

3)新兴经济体在推动金融自由化过程中容易出现股灾，在资本账户开放、金融创新工具增加的过程中，政府监管体系不完善，投资者对新环境不熟悉。比如1989年日本股灾、1990年台湾股灾、1997年亚洲金融危机。

4)如果股灾发生在经济周期上升期或降息周期，股市具有较强的恢复能力且调整较浅较快，有基本面或政策面、资金面的支撑，比如美国1987年股灾、2011年受主权债务危机冲击；但是如果股灾发生在经济周期下降期或加息周期，股市恢复力较弱且调整较深，比如美国1929年大萧条、2008年次贷危机、日本1989年股灾，那么恢复能力就较弱。

5)政府救市是正常的逆周期调节，该出手时就出手。股票市场也是市场经济体系之一，因此需要政府逆周期调节，比如股市过热时加息、增加IPO供给等，股市暴跌时注入流动性、降息、减少股票供给等。

6)股灾发生时政府救市要及时有效，防止股灾对金融体系和实体经济的过大伤害。同样处于经济周期的拐点，1929年大萧条的最大教训是政府救助不及时，放任股灾蔓延成金融危机和经济危机；而2008年次贷危机由于及时启动注入流动性、QE等，一度被称为“百年一遇”的股灾对实体经济冲击相对较小，股灾后美国经济恢复较快。

总结历次股灾的救市措施，包括：

1)政府发布声明，建立常态透明的沟通机制，稳定预期。比如美国1987年股灾，总统和财长发布稳定市场预期的声明，理性引导。

2)投放流动性，降息降准，减缓或暂停IPO。属于逆周期调节工具。

3)降低交易税费。比如当前单边0.1%的印花税降至0.05%。

4)政府及受政府影响的资金直接入市，包括但不限于汇金增持金融股，汇金申购ETF，保险资金入市等。

5)打击做空投机，禁止裸卖空。

6)鼓励上市公司回购股票，稳定投资者对公司发展的信心。比如美国1987年股灾。

7)出手要快，出手要重。

8)改革继续推进，增强社会各界对政府发展资本市场的信心，不要因噎废食，不能因遇到困难出现改革倒退，只有在水里才能学会游泳，在发展中解决问题。

相对于美国，中国股市具有典型的暴涨暴跌、牛短熊长特征，要改变基因，必须加强以下五个方面的制度环境建设：

1)践行法治、从严监管；

2)发展机构投资者，传播价值投资理念稳定器作用； 3)推动注册制改革，发挥市场自身供求调节；

4)主流媒体和监管层不得为股市做背书，让市场教育投资者；

5)尊重市场。

国泰君安 任泽平 宋双杰