华星创业300025:CAPEX有周期性，但OPEX则持续平稳增长，网优市场容量与基站总规模正相关。经历了2009~2012 年期间3G 网络建设历程之后，资本市场对电信行业周期性有了深刻体会。实际上，运营商CAPEX 确实存在周期性，但其OPEX 却始终保持平稳增长，这主要是因为随着2G/3G/4G 演进及建设，运营商在网基站数量不断累积，网络规模持续扩大，其维护成本自然保持增长；另一方面也与人力成本的不断上升有着直接关系。自上市以来，公司营业收入持续增长，即便是在3G 建设末期（12/13年），也保持着22~14%的增长率。在此期间，公司盈利能力出现明显下降的主要原因是：公司期望在服务之外拓展产品销售，导致研发费用大幅增加，而由于竞争激烈使得产品售价大幅下跌，毛利率快速下滑，拖累了业绩表现。未来随着运营商营改增影响的逐步深入，以及网优服务市场集中度的上升，公司主营有望保持平稳增长。

4G建设高峰期间，室分系统及主设备厂商工程优化服务订单将快速增长。2013 年公司定增收购上海鑫众剩余股权，将持股比例提高至99%。上海鑫众主要从事室分系统建设，2013 年净利润3702 万元，2014 上半年实现净利润867 万元。可以预见，随4G 用户规模不断扩大，上海鑫众将显著受益于LTE 室内覆盖需求的快速增长。此外，来自于华为、中兴、上海贝尔等主设备厂商的工程优化（即网络交付之前的测试、评估和优化）服务订单亦将保持快速增长，助力公司业绩大幅改善。

主营向好之际，拓展新战略方向，进行跨电信行业之外的资产重组正当其时。尽管此前两次资产重组均已中止结束，但是公司拓展新战略方向的态度非常明确，前期重组受挫亦将成难得经验教训，待承诺三个月期满后，继续启动重组可期。 民生证券