汤臣倍健（300146）创立于1995年10月，2002年系统地将膳食营养补充剂引入中国非直销领域，并迅速成长为中国膳食营养补充剂领导品牌和标杆企业，也是中国保健行业第一家AAA信用等级企业。公司主营业务是膳食营养补充剂的研发、生产和销售。

业绩快速提升拉动企业迅速成长。2014年上半年公司营收增长24.70%,归属于母公司净利润增长51.60%,EPS0.54元,超出市场预期 ；2014年上半年,公司实现营业收入9.38亿元,同比增长24.70%,低于市场预期,实现归属于母公司股东净利润3.53亿元,同比增长51.60%,实现EPS0.54元,超出市场预期。

营养保健品行业仍处于快速成长期,公司竞争优势突出。随着老龄化和新一代婴儿潮的来临,营养保健品行业快速增长,尽管随着经济增速中枢的下移,行业增速近年来略有放缓,但是我们预计,未来几年营养保健品行业20%左右的增速仍可维持。公司目前覆盖40000家营销终端,渠道优势明显;但是相比外资营养保健品牌，公司在品牌力上略显欠缺,但是近年来公司加大品牌建设力度,正在逐步加强。

并购提升公司价值，新品“十二篮”值得期待。预计未来几年公司业绩将会保持稳定快速增长,而公司战略上开始积极进行外延并购,将会快速促进公司规模的扩大,提升公司整体价值。公司基于互联网思维下的新品牌十二篮 ,通过打造减重的乐趣和社交属性让用户坚持下去,预计每个蓝星人每年能贡献3400元收入,中国有6000多万肥胖人群,只要1%成为公司用户则可贡献20亿元,目前已有5000多名用户参加十二篮公测;而传统品牌汤臣倍健则通过营养家平台提升客户体验和黏性,占领中高端市场,预计公司盈利依然可以保持稳定。

风险提示:公司股价面临的不确定性来自公司面临的潜在食品安全问题以及外延收购失败，十二篮用户数低于预期,渠道窜货造成价格体系混乱。

合肥工业大学证券期货研究所 陈立铜 唐运舒