多年来中国股市一直患有的“扩容恐惧症”，在当今供严重大于求的股市，市场对新股的恐惧更为加剧。重启IPO的消息发布后沪指下跌了270点便是明证。商品市场，尤其是资本市场，供求关系从来就是引起市场价格波动的最本质的要素。恢复新股扩容对市场肯定是利空。我们要研究的是：这种利空对市场冲击的力度几何？对各个板块各有什么影响？在不同的时段，利空的作用有何不同？

华东师范大学

企业与经济发展研究所所长 李志林

新股改革的得与失

从“得”，即积极方面来看，新股改革新政取得了一定的成果：消灭了以往专事无风险投资的一级市场“打新”专业队，避免了二级市场资金的大撤退；避免了以往新股上市首日一级市场向二级市场“倒垃圾”、存量资金大量流失的情况；加强了对新股询价过程的监管，将新股的发行市盈率降到了30倍左右，老股存量发行占新募股的38%左右，遏制了“三高”发行；通过交易限定措施，使新股上市首日的收盘价和换手率有所降低。

但是，新股改革仍然存在着不少“失”，即弊端：

（1）没有用优先股扼制“一股独大”，即使引入存量发行，有些公司控股股东的持股比例仍在70%以上（如奥赛康减持32亿后，大股东仍控股71%），这是向家族企业利益集团的妥协，离公众公司和现代企业制度的要求差距甚远。

（2）老股存量发行是变相的大小非提前减持，不仅与“三年内大小非减持须与发行价挂钩”的规定相矛盾，而且违背了《公司法》132条关于“上市公司控股股东股权在上市一年内不得转让”的法律相违背。

（3）承销商可自主将网下配售的股份配给特定客户，容易产生利益寻租和腐败。

（4）对周期性、高污染、过剩产业的大盘股上市，仍然予以纵容（如陕西煤业），与政府的调结构、促转型方针不相符合。

（5）新股发行缺乏额度管理和指数管理。管理层只宣布1月份发行50只新股，那么以后各季、各月发行多少仍是个黑箱，缺乏透明度，遂引起市场的恐惧。既然管理层要求上市公司加强股票的市值管理，那么，他们自己为什么不加强股市市值管理和指数管理？为什么对13年股市涨幅为负无动于衷？

（6）管理层只将新股发行作为硬指标、硬任务，限时限刻抓紧贯彻落实，而对股市严重的供求失衡、对扩资，却始终流于空谈，没有任何具体的举措。

新股发行是以牺牲大盘股和指数作为代价

以前股市还经常有“八二现象”和“二八现象”的风格转换，大盘股在跌久之后，也经常会有波段反弹行情，甚至有阶段性的领涨行情。大盘股的估值维持在12~15倍市盈率左右。

但是，自从创业板扩容355只股票之后，大盘股领涨的“二八行情”便十分稀少。即使出现，也只能维持一天或半天。

那是因为，市场有限的存量资金发生了转移，创业板小盘新股的发行和热炒，是以牺牲大盘股和多个大盘股指数作为代价的。新股的不断上市过程，也就是大盘股的不断被边缘化的过程。“上证指数已死”，这已成为股市残酷而又现实的不可抗拒的趋势。

一季度新股对创业板影响仍然正面

根据管理层的安排，1~2月份只有50只新股发行上市，发审委要三月才开始工作，排队企业需按照2013年年报数据重新申报新股。可以推算，从发审委开始恢复审核，到通过，到发批文，再到招股发行，下一批新股发行的最早时间是3月15日“两会”结束之后。

也就是说，未来两个月内，只有50只新股的扩容量，并且以小盘股居多，压力并不大，甚至对质地更优、估值更低的老股，有向上牵引作用，新股对市场的影响偏于正面。

周五，传统产业的8250万股流通盘、0.47元业绩的新股纽威股份以25.34元收盘，已经对市场树立了比价效应的标杆，对相关个股产生了正面影响：创业板、中小板中比它更有价值、产业更先进、估值更低、且有高送转的股，优势尽显，趁势上扬；一些去年一年未涨的10多元的低价股逆势爆发，如最低价北斗导航概念加手游概念股欧比特强劲拉升；一批与即将上市创业板、中小板新股的同类股，也提前向新股的高发行价靠拢（如东宝生物、荣科科技等）；一些流通盘和总盘比纽威股份还小，股价比它低10多元的高科技股，也因比价失调而放量上涨（如华虹计通、北京君正等）；上海国资改革概念股的领头羊、首批国资重组试点股，根据公开信息，它们作为重组后将脱胎换骨为新兴产业股，其股价只有纽威股份的三分之一，显然比价失调，比新股更有机会，吸引了人们调仓换股。

从这个意义上说，应感谢纽威股份的炒新族给了其他个股上扬的依据。因为，商品市场最不可抗拒的规律是比价原则！

本周五利空特别集中：多家信托爆仓，使银行股集体走软；股指期货交割日，空头再度打压沪深300和期指；有9只新股发行，特别是周期性产业的大盘股陕西煤业发行40亿新股，抽血严重；沪市传统产业新股纽威股份上市，吸引了资金炒新，大盘失血，等等，使本已紧张的市场的资金面不堪重负。

但下周起，新股发行进入尾声，股指期货交割日多空争斗结束，仍然没有破2000点，下周2000点更难破。市场将瞄准50只新股，对创业板和中小板中新兴产业的小盘股开始联动炒作。机构和投资者将抓住今年最重要的一段“吃饭行情”，营造春节前后的“春生”行情。

二季度后新股冲击力度将加大

一般认为，二季度开始新股的总量肯定大于一季度。因此新股对大盘的负面作用将会加大。

不仅大盘股会遭到新股更猛烈的冲击，而且创业板也难逃厄运。尤其是399006创业板成分指数，其七大权重股虽然仍有各种各样的题材和成长性，但由于去年已获得了几倍的涨幅，许多个股都有1~2倍的涨幅，获利盘甚多，估值较高。如果遇到超力度的新股扩容，其股价就难以支撑了。

如果说去年整年我都讲创业板是大机会，几乎不讲风险，每一次回调都坚定不移地看好创业板，主张捂股不动的话，那么，今年，我认为创业板在二季度以后，也同样存在风险，主张打运动战、游击战，不在一棵树上吊死，尽量把胜利成果拿下。我较看好的是创业板去年未大涨、业绩高增长、有高送转预期、估值在30倍市盈率以下、股价在10~20元之间的个股，安全边际相对较高，并更看好399102创业板综合指数。

如果说去年只要选对板块就锁定了盈利的话，那么，今年不仅要选对板块还必须选对个股，才能成为赢家。

今年，如果要找一个能不惧扩容利空、能超越指数涨跌、获利机会更大、并更安全的“避风港”，那就是上海国资改革概念股中能脱胎换骨为战略性新兴产业的低价股。这是熊市中靠外生性成长性获利的不二法宝，是全世界股市的历史证明了的永恒的最大赢利机会。