打开上证日K线图可以清晰地看到，在一个月不到的时间里，出现了三次挖“坑”：去年12月29日沪指挖到2721点，今年1月18日挖到2683点，1月21日挖到2667点。为何在2010年GDP10.3%、CPI3.3%如此理想的“高增长、低通胀”的经济数据下，以及上市公司业绩创历史新高（约0.50元）、市场平均市盈率在20倍以下的情况下，市场主力如此频繁地挖“坑”，而且一次比一次挖得深？这是多数投资者感到十分困惑的问题。

货币政策不确定性下的规避风险需要

今年，内外货币政策出现了一系列矛盾：发达国家是“量化宽松”，中国则是“回归常态”、“稳健”；发达国家实行的是零利率和超低利率，中国则是两次加息和还有强烈的加息预期；发达国家的主要任务是扭转通缩、复苏经济，中国的主要任务则是抑制通胀；发达国家的货币呈贬值趋势，中国的货币则面临强大的升值压力。在这种情况下，新年以来，市场首先强烈感受到的是：提准、加息、资金收紧的压力和诸多的不确定性，因此，不管对错，先选择往下做再说，以规避系统性风险，寻求指数相对安全的生存空间。

高速扩容压力下的自我“防身”需要

2010年，在经济增长仅1~2%的美国、欧洲股市都创出两年半新高、经济疲软的日本，以及香港、台湾地区股市都暴涨50%的情况下，唯独沪深股市，由于罕见的高速扩容（融资9400亿元），总量超过了2007年大牛市的规模，遂使股市付出了下跌470点、居全球跌幅第二的代价。人们原本以为，2011年扩容数量会有所收敛，给市场一个休养生息的机会。但新年刚过，证监会在今年的八项工作要点中仍然强调：“要进一步加大直接融资比例”、“发展新三板”、“积极做好国际板的各项准备”。人们顿然醒悟，在这种扩容压力下，去年年底30家机构预测2011年的平均高点3800点，甚至4000点、4500点的预言，简直是天方夜谭，能达到去年11月的高点3200点就算上上大吉了。于是，市场只能先从2010年2808点的收盘指数往下腾出空间，在低指数上迫使扩容节奏有所放缓。这可谓是大扩容下的一种自我保护。

关注国务院常务会议的后续动向

本周，国务院首次提出：“要控制社会融资的总量和节奏”。这应该是包括股市的融资在内。关键是证券管理部门能否理解、贯彻、落实这一新精神。在我看来，（1）、股市年扩容额度应提前公告。（2）、扩容额度与节奏应建立科学的模型，如M1、M2、新增贷款与流通市值的比例等。（3）、扩容节奏应考虑市场的估值，如20倍市盈率以下尽量减少扩容。（4）、新股发行不能放任“市场化”，而应像国家发改委价格司那样对市场价格进行窗口指导，对发行价设置上限，如像定向增发那样，不得超过二级市场同板块20天平均市盈率的90%。（5）、“打新族”应坚决拒绝申购50倍以上市盈率的新股，抵制泡沫，做好自我保护。这样，市场的供求关系可以得到平衡，市场的稳定可以期望。但是，很久以来，我对扩容方面的改革不敢抱有幻想。

华东师范大学企业与经济发展研究所所长 李志林