万人瞩目的堪称全球最大IPO的农行上市首日，以“命”悬一线的危局，将公布上半年经济数据的利好，将持续8天的反弹，将连续4天收于2430点以上的成果，将两度冲上20天线和五周均线的气势，一举吞没。这不能不说是对市场一个强力的训诫。

扩容已成为市场不堪承受之重

记得半月前，农行及承销机构曾想以3.5~3.6元发行，只是因为市场的强烈反对、沪指跌破了2500点，以及三大银行将巨额再融资，最后才被迫降到2.68元。按理1.6倍PB、10倍PE大大超过银行利息的分红率、有中金公司89亿元护盘的农行，很有长期投资价值，绝大多数中签者都认为，上市首日2.80元是定能看到的。

但结果却是：首日在2.69~2.72元换手39.18%，次日在2.68~2.69元换手13.37%，发行价岌岌可危，所有的中签者几乎无利可得，大盘还被拖下了台阶。这种现象，既与上半年GDP11.1%的高增长背道而驰，也无法用现今2400点只相当于2008年底1800点时17倍平均市盈率的低估值来解释，只能表明市场扩容过度、严重失血。

农行的“命”悬一线再次显示，在3000点以下或20倍平均市盈率以下，搞扩容大跃进是不明智的，市场尤其厌恶超大盘股的扩容风险。现在是到了大幅度减缓扩容节奏，甚至停发新股的时候了！

新股发行中“四高”现象必须改革

恢复IPO一年来，在“发行市场化”的旗号下，新股发行价出现了中外股市历史罕见的高市盈率、高发行价、高超募、高频率。造成的后果是：少数定价机构只给高定价却不出钱申购，为一己之私利而贻误市场；一级市场发行市盈率是二级市场的三倍，从上市起就将严重的泡沫倾销给市场；新上市公司白白拿到2000多亿元超募资金，身价倍增，无项目可花，只能去北京、上海买高档房地产，推高房价；二级市场新股破发率超过50%，带动大盘下挫；广大投资者无法像以前那样，以二三十倍市盈率的价格买到创业板、中小板新兴产业的股票作中长线投资；满街都是套牢盘，市场存量资金越抽越少，只能压低指数、压低估值，使市场陷入低迷。

我认为，在窗口指导+舆论和市场广泛参与+二级市场同类股价格的参照系下所定出的2.68元的农行发行价，才是真正的市场化，今后中小板、创业板的新股发行也应该以此为借鉴，同时发行节奏必须充分考虑到市场的承受力和活跃度。

华东师范大学企业与经济发展研究所所长 李志林