从技术上看，大盘要形成筑底反弹趋势，第一道关口是要突破前期平台破位颈线阻力，上证指数在2480点一带，该位置也是大盘4月调整以来下降阻力线压力所在。如果指数不能一蹴而就站上2500点前期平台，则二次回落不可避免，只要二次回落不跌破2300点，则后续反弹目标会更高一些。

目前我们第一个基本判断是，未来市场整体上将在一段时间内处于低估值的状态，就是与历史估值状况相比也是低估值水平，根本的原因一是全流通的影响，二是市场规模已经越来越大。第二个基本判断是，下跌空间有限。股市是不是已经到底不好说，但过于看空并不可取。股市总是涨多了就跌，跌多了就涨。第三个基本判断是，市场风险集中在缺乏基本面支撑的小盘股上。在小盘股中确实存在一些发展前景好、成长性好的股票，其股价有基本面的支持，但大部分股票的股价缺乏基本面的支持，股价回归是必然的，只是时间早晚的问题。而且如果小盘股股价持续下跌，流动性也会是个问题。

A股目前位置总体估值合理。在目前的盈利预测水平下，即2010年增长18%，2011年增长10%，对应的PE为14x，PB为1.9x；我们认为上证指数在2300~2400一带的总体估值水平，符合这种利润增长的预期。下行的风险在于经济出现较大程度的放缓，从而拖累A股业绩出现更大幅度的下滑；上行的风险在于政策作出相对积极的应对，如适度放松货币、推出适当的维稳政策。我们认为这更多地取决于投资者短期预期的波动，而非基本面趋势性的方向，决定了大盘总体上是区间波动特征。

国元证券 康洪涛